home Finance books Financial management bank - Primostka LO

Financial management bank - Primostka LO

6.3. FORVARDNІ TA F'YUCHERSNІ lands FORVARDNІ contract

Forward contracts - tse dogovіr mіzh EYAD uchasnikami about purchase-sales obumovlenoї kіlkostі particular kind of basic aktivіv fіksovanoyu tsіnoyu on viznachenu date in maybutnomu.

Ukladennya forward contracts oznachaє scho one storіn Zi (Seller) Statement on bere zobov'yazannya zdіysniti supply pevnoї kіlkostі base aktivіv to date, yak obumovlena in kontraktі, ale vіddalena digit promіzhkom hour dati od ukladennya contract and іnsha side (pokupets) goiters' yazuєtsya priynyati supply for obumovlenoyu in ugodі tsіnoyu.

Date, if the Parties pіdpisuyut forward contracts nazivaєtsya datoyu land. The date on yak Participants domovlyayutsya about zdіysnennya operatsії kupіvlі-sale, scho i Je subject of the contract, payment nazivaєtsya datoyu abo rozrahunkіv. Perіod od dati dati lands to payment nazivayut forward. Lands mozhut ukladatisya on whether SSMSC sumi that termіni for Bazhanov i require storіn, ale efektivnosti forvardnі operatsії stayut pochinayuchi of 5 million dollars. USA. On mіzhnarodnih forward Rink tipovі sumi kontraktіv mіstyatsya in dіapazonі od 1 to $ 100 million. USA. Otzhe, OOO All parametric forward contracts: dati lands that payment, sumi, type of underlying assets that Cena - viznachayutsya іndivіdualno for Zgoda storіn not whether yakih obmezhen i vіdpovіdayut specifically require uchasnikіv market analysis.

Procedure poperednogo viznachennya that fіksatsії tsіni dozvolyaє hedzhuvati riziki for Relief kontraktіv forward. Viznachivshi advance tsіnu іnstrumentu, yaky bude Prodan at maybutnomu, i i Seller pokupets stayut Square od riziku zmіni rinkovoї tsіni protyagom forward perіodu. Please do not forward daє zmogi prodavtsevі dіstati perevagi od pіdvischennya tsіni and pokuptsevі - od znizhennya tsіni protyagom forward perіodu. Tse іnodі sponukaє uchasnikіv lands to uhilyannya od vikonannya zobov'yazan for forward contracts, oskіlki staє mozhlivim vigіdnіshe spend operatsіyu kupіvlі-sale. Otzhe, vinikaє rizik nevikonannya zobov'yazan, yaky Je dosit digit forward for land.

Forvardnі Kontrakty nalezhat to a string of solid land, tobto Je obov'yazkovimi to vikonannya oboma uchasnikami. Obov'yazkovіst vikonannya Je Main minds іsnuvannya i dієzdatnostі forward lands, without yakoї stink vtrachayut svіy Sens i do not yak mozhut vikoristovuvatis іnstrument hedzhuvannya riziku.

Іstorichno forvardnі Kontrakty vinikli blizko chotirohsot rokіv fact zdebіlshogo yak about lands sales maybutnogo harvest. Protyagom ostannіh desyatirіch Nabeul rozvitku forvardnі contracts subject yakih Je fіnansovі іnstrumenti. Fіnansovy forward rinok - pozabіrzhovy. Bіrzhova torgіvlya nemozhliva nasampered through іndivіdualnі minds ukladennya kontraktіv, s tsієї samoї Reason vіdsutnіy i vtorinny rinok for such land. Formally uchasnikami forward market analysis mozhut Buti SSMSC zavgodno sub'єkti gospodarskoї dіyalnostі. On the side of the praktitsі oberezhno pіdhodyat to Vibor partner s metoyu znizhennya riziku zrivu delivery. Zdebіlshogo Kontrakty ukladayutsya mіzh kompanіyami scho toil nadіynu reputatsіyu, banks, funds that the insurance pensіynimi organіzatsіyami. For ukladennya deyakih vidіv forward kontraktіv іsnuyut obmezhennya. Napriklad for ukladennya forvardnoї lands for a loan neobhіdno mother vіdkritu Credit lіnіyu sama in tsіy kreditnіy ustanovі.

Nayaktivnіshimi uchasnikami forward market analysis Je banks SSMSC vikoristovuyut forvardnі contracts to hedzhuvannya Vlasnyi riziku zmіni tsіn on fіnansovі іnstrumenti and takozh proponuyut їh Yak Hotel svoїm klієntam. Mayuchi shirshі fіnansovі mozhlivostі schodo zaluchennya that rozmіschennya koshtіv porіvnyano s іnshimi uchasnikami market analysis, banks mozhut uniknuti real vtrat for forward lands navіt todі, if rinkovі tsіni skladayutsya not їh korist. UCLA forvardnі two contracts during protilezhnimi operatsіyami (a - z kupіvlі, Inshyj - Sale s) of one of the first of the kind in aktivіv odnakovіy kіlkostі bank Got zmogu vtrati for odnієyu operatsієyu kompensuvati income for protilezhnoyu. Іnodі Bank vіdіgraє role poserednika, yaky vіdshukuє side of the s i protilezhnimi іnteresami dopomagaє oformiti favor.

Vіdsutnіst organіzovanoї torgіvlі forward contracts and otzhe nizka konkurentsіya on tsomu Rinku give zmogu banks diktuvati svoї minds when ukladannі forvardnoї klієntom s lands.

Krіm of uspіh in the forward kontraktі digit mіroyu deposits od umіnnya peredbachiti maybutnyu tsіnu underlying asset yaky hard at the basis of land. Banks toil perevagi schodo prognozuvannya tendentsіy tsіnovih for Change, oskіlki volodіyut digit obsyagom Informácie i toil in rozporyadzhennі visokokvalіfіkovanih spetsіalіstіv-analіtikіv. Tom banks actively proponuyut forvardnі Kontrakty svoїm klієntam, stvoryuyuchi pozabіrzhovy forward rinok. W rozvitkom that vdoskonalennyam rіznomanіtnih segmentіv fіnansovogo Rinku klієnti dedalі chastіshe vіddayut perevagu bіlsh gnuchkim i zruchnim methods hedzhuvannya rizikіv.

Forvardnі Kontrakty mozhut ukladatisya on real abo umovnu the bag. At the side of the Perche razі domovlyayutsya about real operatsіyu kupіvlі-sale. In another - viplachuєtsya tsіnova rіznitsya deprivation, scho vinikla vnaslіdok rozbіzhnostі kontraktnoї that rinkovoї tsіn underlying assets and real obmіnu currencies penny Costa, tsіnnimi Paper the vіdbuvaєtsya not.

PEREVAGI TA NEDOLІKI forward KONTRAKTІV

Forvardnі Kontrakty toil pevnі perevagi before іnshimi fіnansovimi іnstrumentami.

According au-Perche, іndivіdualny character ukladennya contract dozvolyaє dosit exactly hedzhuvati rizik viznachennyam sumi lands i termіnіv, SSMSC vіdpovіdayut require storіn. In another way, please do not forward for styaguєtsya dodatkova Pay (komіsіynі). For bank perevagoyu Yea those scho forvardnі operatsії toil pozabіrzhovy character, i zavdyaki tsomu Mauger vіn diktuvati svoї minds to please zokrema vstanovlyuvati tsіnu underlying asset.

HEAD nedolіkom forward lands Je vіdsutnіst mozhlivostі manevruvati. Umov obov'yazkovogo vikonannya not dozvolyaє dostrokovo rozіrvati favor abo zmіniti її minds and vіdsutnіst vtorinnogo forward market analysis is not daє zmogi pereprodati contract. Yak naslіdok, forvardnі Kontrakty toil nizku lіkvіdnіst and rizik nevikonannya zobov'yazan them dosit temple. Participants Ostannіm hour forward operatsіy shukayut vihіd іz such encampments. Napriklad, contract peredbachaєtsya minds, scho Mauger Buti vіn rozіrvany for Zgoda oboh storіn abo s іnіtsіativi odnієї PARTIES s viplatoyu groshovoї kompensatsії.

Forvardnі contract is not mozhna skharakterizuvati yak zagalnodostupnі pohіdnі fіnansovі іnstrumenti, oskіlki on the forward market analysis іsnuyut іstotnі obmezhennya, takі yak nayavnіst kreditnoї lіnії, a temple rating postіynі fіnansovі zv'yazki i t s bank. Іn. Tsі minds uniquely zvuzhuyut Quantity uchasnikіv forward rinkіv. For the sake of klієntіv nedolіkom forward Je takozh nemozhlivіst wide choice of partner banks i, yak naslіdok, neobhіdnіst priymati Ti minds SSMSC diktuє Bank.

Odnієyu s problems at scho postayut zv'yazku s forward contracts, Je skladnіst in Poshuk partnerіv, SSMSC toil Namir zaynyati protilezhnі pozitsії. Zagalom s look around at perelіchenі problem is the nedolіki forward rinok not Yea i dosit Activity popularity.

FІNANSOVІ F'YUCHERSNІ contract

F'yuchersnі contracts - tse lands mіzh owner (pokuptsem) fіnansovih іnstrumentіv, s one side, i klіringovoyu Chamber f'yuchersnoї bіrzhі, s іnshogo, about the supply (of acceptance) pevnoї kіlkostі base aktivіv uzgodzhenoyu vartіstyu for a specific date in maybutnomu. F'yuchersnі lands ukladayutsya mіzh EYAD parties odnієyu s yakih zavzhdi Je klіringova (rozrahunkova) Chamber f'yuchersnoї bіrzhі scho vikonuє role of guarantor zdіysnennya vsіh kontraktіv (Fig. 6.1).

Fig. 6.1. Driving ukladannya f'yuchersnogo contract

The participant, yaky uzyav on itself zobov'yazannya priynyati bazovі assets zgіdno s contract zaymaє dovga pozitsіyu, tobto kupuє f'yuchersi. The participant, yaky uzyav zobov'yazannya zdіysniti supply, zaymaє Short pozitsіyu, tobto prodaє f'yuchersi. Meta ukladannya f'yuchersnogo contract polyagaє in fact dwellers zafіksuvati in Danian time tsіnu for yakoyu vіdbudetsya operatsіya sale in abo kupіvlі maybutnomu.

Osnovnі f'yuchersnogo contract specifications:

• bіrzhovy torgіvlі character;
• standartnі minds kontraktіv (krіm tsіni);
• garantіya klіringovoї deer stand vikonannya vsіh kontraktіv;
• Visoka lіkvіdnіst, zumovlena іsnuvannyam actively dіyuchogo vtorinnogo market analysis;
• nizka vartіst ukladannya land;
• dostupnіst (sama Tsey principle Je mainly in organіzatsії bіrzhі);
• mozhlivіst, ale not obov'yazkovіst realnoї delivery (of acceptance) for the base aktivіv ukladenimi land.

Osoblivostі f'yuchersnih kontraktіv that organіzatsії f'yuchersnoї torgіvlі give zmogu easily lіkvіduvati zaynyatu on market analysis pozitsіyu ukladannyam ofsetnoї (zvorotnoї) lands. Bіlshіst f'yuchersnih lands vzaєmno pogashayutsya to time zakіnchennya line їh dії, i deprivation 2 - 5% kontraktіv zakіnchuyutsya real delivery of the underlying aktivіv.

Yakscho participant Got Namir zdіysniti chi priynyati supply real aktivіv, SSMSC boule subject lands, the vіn in the prescribed manner іnformuє about tse klіringovu ward. In tsomu razі Chamber dobiraє participant s protilezhnoyu pozitsієyu.

The subject of the contract fіnansovogo f'yuchersnogo Mauger Buti іnozemna currency depozitnі sertifіkati, aktsії, oblіgatsії, vekselі, dovgostrokovі kaznacheyskі zobov'yazannya, fondovі іndeksi. supply Obsyagi Tsikh fіnansovih іnstrumentіv standartnі (yak Loti).

F'yuchersi nalezhat to korotkostrokovih pohіdnih fіnansovih іnstrumentіv. Lines zdіysnennya f'yuchersnih kontraktіv on mіzhnarodnih bіrzhah - berezen, Cherven, Veresen, Gruden. Torgіvlya f'yuchersami on bіrzhah vіdbuvaєtsya schodenno. Kotiruyutsya Kontrakty takozh schodenno to Year ahead kotiruvannya drukuyutsya in perіodichnіy fіnansovіy presі. Torgіvlya novim contract for dev'yatimіsyachny perіod vіdkrivaєtsya in Purshia robochem Day datoyu zakіnchennya poperednogo contract. Tіlki-but zakіnchuєtsya termіn dії f'yuchersu (napriklad, Berezneva) pochinaєtsya torgіvlya f'yuchersnimi contracts, lines yakih dії zakіnchuєtsya through Year, tobto bereznі in the following rock. Rozrahunki the results of the trading day Conductive klіringovoyu Chamber schodenno pіslya zakіnchennya ostannoї torgovoї sesії.

Mіnіmalnі zmіni in tsіnі f'yuchersu - Krok tsіni - nazivaєtsya tіkom (tick). TIK Got the standard vartіst in penny virazhennі for skin type f'yuchersnih kontraktіv. Znayuchi on skіlki tіkіv zmіnilasya Cena f'yuchersu per day, and takozh vartіst one tіka can obchisliti scrip pributkіv chi zbitkіv, SSMSC otrimano for vіdkritoyu f'yuchersnoyu pozitsієyu.

Konkretnі minds that rule zdіysnennya torgіvlі rіznimi types f'yuchersnih kontraktіv viznachayutsya f'yuchersnoyu bіrzheyu. Naybіlshі in svіtі f'yuchersnі bіrzhі: Mіzhnarodna Londonska bіrzha f'yuchersnih fіnansovih lands (LIFFE); Mіzhnarodny Monetary rinok (IMM), yaky Je dochіrnіm pіdpriєmstvom Chikazkoї torgovelnoї bіrzhі; New Yorkska f'yuchersna bіrzha; Torgovelna Chamber Kansas Sіtі; Tokіyska f'yuchersna bіrzha.

Leaning torgіvlya fіnansovimi f'yuchersami vіdkrilasya 1972 rock on Mіzhnarodnomu foreign exchange market in Chicago has become one i іz nayuspіshnіshih innovations on fіnansovih Rink for ostannі desyatirіchchya. 30 Veresnya 1982 rock bіrzha LIFFE oznayomila Єvropu s novim fіnansovim іnstrumentom - fіnansovim f'yuchersom. Zgoda zrostannya spherical fіnansovoї dіyalnostі scho pov'yazana s torgіvleyu f'yuchersnimi contracts peretvorilosya on spravdі zahoplyuyuche vidovische. Already in 1983 rock on IMM schodenno ukladalosya Ponad 40000 land. Rinok f'yuchersіv ninі Je Rink, scho th naybіlsh uspіshno dinamіchno rozvivaєtsya. On nomu vinikayut i tipi poshiryuyutsya novі kontraktіv that organіzuyutsya novі bіrzhі. Processes the I Tsey not pripinyaєtsya. In chomu Well Reasons takoї populyarnostі f'yuchersnoї torgіvlі?

F'yuchersnі Kontrakty vikonuyut Dvi vazhlivі funktsії. According au-Perche, torgіvlya f'yuchersami stvoryuє mehanіzm to conduct operatsіy hedzhuvannya riziku, pov'yazanogo s nespriyatlivimi zmіnami tsіn the spot market analysis. Alternatively, f'yuchersi dozvolyayut bіrzhovim speculators garantuvati svoї forecasting i zdіysnyuvati spekulyativnі operatsії s metoyu otrimannya income od rіznitsі in tsіnah.

Chim mіnlivіshimi will tsіni on fіnansovі assets tim bude vischim popit on operatsії hedzhuvannya. F'yuchersnі markets Agricultural Art vinikli yak vіdpovіd on INCREASING have zv'yazku s mіnlivіstyu tsіn rіven riziku i zaproponuvali mehanіzm hedzhuvannya tsogo riziku. Dostupnіst for vsіh, yak Basic rules funktsіonuvannya f'yuchersnoї bіrzhі, target of wits for that digit poshirennya populyarizatsії f'yuchersnoї torgіvlі. Participants f'yuchersnih torgіv shaping can Buti yak yuridichnі individuals - banks, korporatsії, іnvestitsіynі Fondi, strahovі kompanії, pensіynі Fondi toscho so i fіzichnі individuals.

Hedzhuvannya f'yuchersami - tse processes have rezultatі yakogo mіnіmіzuєtsya tsіnovy rizik zaynyattyam pozitsії f'yuchersnomu on market analysis, yak bude protilezhnoyu for napryamkom, ale dorіvnyuvatime for sumoyu balansovіy pozitsії hedger. Such operatsіya dozvolyaє kompensuvati zbitki, yakih Bulo zavdano for basic pozitsієyu vnaslіdok nespriyatlivih Change log at the base tsіnі aktivіv, pributkami for f'yuchersnoyu pozitsієyu. Proper minutes obernene tverdzhennya and the Same: pributki for basic pozitsієyu nіvelyuyutsya zbitkami for f'yuchersami. Tom result hedzhuvannya bude zavzhdi odnakovim, Square od directly zmіni tsіni underlying asset yaky Je subject lands. Operatsії hedzhuvannya dozvolyayut zakrіpiti f'yuchersnu (maybutnyu) tsіnu, yak sklalasya at the time zdіysnennya operatsії i bude for yakoyu Zgoda vikonano contract. Hedzherіv tsіkavit deprivation kіntsevy result yak scrip pributkіv that zbitkіv for carrying that f'yuchersnoyu (pozabalansovoyu) pozitsіyami instead samostіynі Income chi vtrati for f'yuchersami. Torgіvtsі, navpaki, zatsіkavlenі deprivation in otrimannі pributkіv od rіznitsі in tsіnah kupіvlі that sale f'yuchersnih kontraktіv, oskіlki stink not toil balansovoї pozitsії for rakhunok yakoї mozhna kompensuvati zbitki for f'yuchersami.

For efektivnoї robots f'yuchersnih rinkіv neobhіdnі hedgers yak, so i torgіvtsі. Ostannі stvoryuyut hedgers minds for vіlnoї kupіvlі chi f'yuchersіv sale at great kіlkostyah i to whether yaky hour.

On praktitsі deyakі Participants market analysis mozhut odnochasno Buti i i torgіvtsyami hedgers. Yak pokazuyut doslіdzhennya Komіsії s torgіvlі trademark f'yuchersami, domіnuyuchimi koristuvachami f'yuchersnih rinkіv Je dealers torgіvlі s Reigning Paper the іnozemnoyu that currency, kotrі vikoristovuyut rinok for hedzhuvannya yak, so i for spekulyatsії. Vikoristannya vіdsotkovih rates f'yuchersіv s metoyu hedzhuvannya in serednomu becoming blizko 35% od kіlkostі vsіh vіdkritih pozitsіy at whether yaky hour. For f'yuchersnih kontraktіv on іnozemnu currency operatsії hedzhuvannya stanovlyat 20 - 25% usіh ukladenih land.

Carrying operatsіy hedzhuvannya riziku for Relief fіnansovih f'yuchersіv mozhlive zavdyaki rіznim methods tsіnoutvorennya danih іnstrumentіv.

For f'yuchersіv on іnozemnu currency tsіnoutvorennya Systems Parallel zvichaynomu the forward market analysis іnozemnoї currency. Contract otsіnyuyutsya zgіdno s principal rates of exchange at amerikanskih kotiruvannyah scho Yea osoblivіstyu Monetary f'yuchersіv.

For f'yuchersіv korotkostrokovih vіdsotkovih rates vikoristovuєtsya іndeksny tsіnoutvorennya method. When tsomu іndeksna Cena f'yuchersu podaєtsya yak 100 mіnus vіdsotkova vіdpovіdnim rate for the underlying asset on gotіvkovomu market analysis. Taqiy method tsіnoutvorennya dozvolyaє zberegti Normal obernenu zalezhnіst mіzh tsіnami f'yuchersіv that vіdsotkovimi rates: pіdvischennya vіdsotkovih rates generally produces up znizhennya tsіni f'yuchersu, i navpaki. Same method Taqiy priznachennya tsіni dozvolyaє kompensuvati zbitki at hedzhuvannі.

For f'yuchersnih kontraktіv on dovgostrokovі fіnansovі іnstrumenti vikoristovuєtsya system tsіnoutvorennya on tіy samіy diskontnіy osnovі, scho th in the market analysis gotіvkovih platezhіv. Cena f'yuchersu in tsomu razі Buda Discount (nizhchoyu od 100) i'll show you skіlki rinok Ready for zaplatiti kozhnі 100 penny odinits nomіnalu.

ORGANІZATSІYA BІRZHOVOЇ TORGІVLІ F'YUCHERSNIMI CONTRACTS

Koli potentsіyny participant f'yuchersnogo oznayomivsya s market analysis methods that tsіnoutvorennya rules konkretnoї bіrzhі, the following Kroc bude vibіr brokerskoї fіrmi, yak Got Location on danіy bіrzhі. Vazhlivo know such a broker, the method of the robot yakogo uzgodzhuyutsya s vimogami klієnta.

In brokerskіy fіrmі klієnt vіdkrivaє deposit rakhunok on Money Does rozmіschuє deyaku scrip koshtіv yak outpost - Pochatkova margin (garantіyny vnesok). In serednomu rozmіr pochatkovoї marzhі becoming 2 - 3% od nomіnalnoї vartostі one contract. Ale CLIENTS mozhut vimagati od rіznih klієntіv rіznomanіtnu margin. Rozmіr komіsіynoї vinagorodi brokerovі takozh Mauger Buti rіznim, ale in zagalnomu vipadku - tse Neznachny som (US blizko 60 USD.). Yakscho klієnt Got Namir spend operatsіyu s kіlkoma contracts, then rahunku neobhіdno rozmіstiti vіdpovіdnu scrip koshtіv - Pochatkova margin multiplied by the Quantity kontraktіv. Pіslya tsogo klієnt vіddaє mandate brokerovі about Venue of f'yuchersnoї operatsії.

In nakazі zaznachaєtsya type operatsії - kupіvlya chi sales; type of contract; Quantity kontraktіv. Іnodі vkazuєtsya Cena lands that perіod, protyagom yakogo mandate Mauger deprive vіdkritim.

Naychastіshe f'yuchersna torgіvlya Provadia s voice on bіrzhovomu kіltsі. Діставши наказ, брокер, який працює там, намагається знайти контагента з протилежною позицією. Якщо віддано наказ про купівлю, то брокер знаходить продавця відповідного типу контрактів, а для клієнта-продавця відшукує покупця. Факт укладення угоди між двома сторонами документально фіксується в розрахунковому бланку біржі, де зазначається ціна, тип і кількість контрактів. Обидва брокери несуть відповідальність за правильність і достовірність наданої інформації. Після реєстрації розрахункового бланка позиція клієнта вважається відкритою. І покупець і продавець з моменту відкриття позиції мають справу лише з кліринговою палатою біржі, а не один з одним.

Після закінчення торгового дня клірингова палата проводить взаєморозрахунки (кліринг) за всіма відкритими позиціями. Усі позиції умовно закриваються на основі розрахункової (котирувальної) ціни. Це означає, що припускається, ніби всі клієнти закрили позиції укладанням протилежної угоди за розрахунковою ціною. Залежно від правил біржі розрахунковою ціною вважається ціна, що зафіксована в останньому контракті торгового дня або середнє значення цін кількох контрактів перед закриттям торгівлі.

У разі підвищення ціни протягом дня покупець виграє, а продавець — програє. Навпаки, при зниженні ф'ючерсної ціни виграє продавець контракту, а покупець — програє. Розмір втрат чи програшу визначається як добуток трьох множників: зміни в цінах на один ф'ючерсний контракт, вираженої в тіках, вартості одного тіка і кількості контрактів у даного клієнта. Ця величина називається варіаційною маржею і щодня переводиться кліринговою палатою з рахунку сторони, яка програла, на рахунок сторони, що виграла.

Отже, щодня учасники ф'ючерсних торгів отримують виграші чи зазнають програшу. Якщо сума на рахунку клієнта перевищує початкову маржу, то надлишок може бути знятий з рахунку. Водночас клієнт, котрий програв, і сума коштів на його рахунку стала нижчою за встановлений мінімум, має зробити додатковий внесок (додаткова маржа). Рівень початкової маржі встановлюється з урахуванням звичайних щоденних коливань цін за одним фінансовим ф'ючерсним контрактом. Початкова маржа може бути збільшена за рішенням біржі, коли відсоткові ставки чи валютні курси почнуть непередбачувано змінюватися, або біржа вирішить, що створюються значні спекулятивні позиції. Головною метою встановлення всіх видів гарантійних внесків є захист розрахункової системи від невиконання зобов'язань з боку учасників угод.

На американських біржах використовується поняття підтримуваної маржі (плаваючий гарантійний внесок). Це мінімальна сума, яка має залишитися на рахунку клієнта в розрахунку на одну відкриту позицію. Ця величина дещо нижча за початкову маржу. На LIFFE вимагається, щоб на рахунках підтримувався рівень початкової маржі. Коли клієнт не вносить потрібної суми для підтримки маржі, брокер ліквідує його позицію, укладаючи офсетну угоду.

На різних ф'ючерсних біржах гарантійні внески приймаються у формі готівки, безготівкових коштів, а також цінних паперів. Іноді можуть використовуватися й банківські гарантії. Додаткова маржа вноситься лише у вигляді готівки. Здебільшого відсотки за коштами, що розміщені на рахунках, не нараховуються.

З метою обмеження надмірної спекуляції на ф'ючерсних цінах біржа встановлює ліміти відхилень ціни поточного дня від розрахункової ціни попереднього дня за кожним типом контрактів. Коли якогось дня ф'ючерсна ціна виходить за встановлений лімітний інтервал, торгівля відповідним типом контрактів на цей день припиняється. Іноді торгівля може припинитися на короткий період, або біржа може переглянути цінові ліміти. Головна мета введення лімітів відхилення цін — уникнути несподіваних значних відхилень у цінах на ф'ючерсні контракти. Обмеження цінових коливань відіграє значену роль у зниженні ризику втрат і запобіганні банкрутства, але такий механізм призводить до втрати ліквідності ф'ючерсних контрактів на період призупинення торгівлі. Крім того, різкі зміни ф'ючерсної ціни не завжди зумовлені спекулятивними причинами. До таких наслідків може призвести і зміна цін на спотовому ринку. Біржа може встановлювати також ліміт загальної кількості контрактів на один клієнтський рахунок з метою обмеження спекулятивної активності. Таке обмеження називається позиційним лімітом.

Кожний учасник ф'ючерсної торгівлі має два шляхи виходу з ринку:

1) закриття позиції через укладення офсетної угоди;

2) поставка або прийняття поставлених активів, які були предметом ф'ючерсної угоди.

У першому випадку клієнт з довгою позицією має віддати наказ брокерові щодо продажу відповідної кількості ф'ючерсів, а клієнт з короткою позицією — наказ про купівлю контрактів. Отже, короткі та довгі позиції взаємно погашаються. Після проведення розрахунків клієнтові повертаються гарантійні внески і депозитний рахунок закривається. Позицію може бути закрито як у будь-який день до закінчення строку дії цього типу контракту, так і в останній день торгів.

У другому випадку, якщо клієнт вирішив здійснити купівлю або продаж реальних активів, він має повідомити кліринговій палаті про свої наміри не пізніше деякого періоду, наприклад тижня, до завершення строку дії контракту. Після цього палата добирає покупцеві продавця або продавцеві покупця і повідомляє іншій стороні про умови здійснення угоди. Протягом певного періоду продавець доставляє у клірингову палату або безпосередньо покупцеві відповідну кількість базових активів і отримує оплату за обумовленою ціною. На цьому процес поставки завершується і рахунки клієнтів закриваються.

Хоча невелика кількість фінансових ф'ючерсних контрактів фактично завершується реальною поставкою активів, процес поставки є дуже важливим для визначення співвідношення між спотовими та ф'ючерсними цінами. Якби не було можливості фізичної поставки базових активів, то не було б і механізму, який забезпечує зближення готівкової та ф'ючерсної ціни в місяць закінчення строку дії відповідного контракту. Протягом місяця поставки готівкові та ф'ючерсні ціни майже зрівнюються або стає можливим отримати прибуток за рахунок арбітражних операцій.

АНАЛІЗ СПІВВІДНОШЕННЯ СПОТОВОЇ ТА Ф'ЮЧЕРСНОЇ ЦІНИ АКТИВУ

Ціна, яка фіксується при укладенні ф'ючерсного контракту, називається ф'ючерсною. Ця ціна відбиває очікування інвесторів майбутньої ціни для активу, який є предметом тієї чи іншої угоди. Ф'ючерсні ціни встановлюються через взаємодію попиту та пропозиції, які створюються учасниками ринку. Ф'ючерсна ціна може бути вищою за готівкову ціну відповідного активу або нижчою за неї залежно від кількості хеджерів з короткими та довгими позиціями.

Ситуація, коли ф'ючерсна ціна активу F1 вища за готівкову ціну С, називається контанго (contango — додаток до ціни), а коли ф'ючерсна ціна F2 нижча за ціну касового ринку, говорять про бекуордейшн (backordertion — зворотний порядок) (рис. 6.2).

Fig. 6.2. Графік співвідношення ф'ючерсних та готівкових цін

Як видно з графіка (рис. 6.2), на момент поставки ф'ючерсна ціна зрівнюється з готівковою ціною. Така закономірність спостерігається тому, що можливе проведення арбітражних операцій на ф'ючерсному та спотовому ринках. Арбітражна угода — це одночасна купівля і продаж одного й того самого активу на двох різних ринках з метою отримання безризикового прибутку. Різниця між ф'ючерсною та готівковою цінами в момент поставки дає можливість здійснити арбітражну операцію, а фізична поставка базових активів за ф'ючерсною угодою є механізмом проведення такої операції.

Нехай на момент здійснення контракту ф'ючерсна ціна вища за спотову: F1 > С. Тоді учасник продає ф'ючерсний контракт за ціною F1 і одночасно купує на спотовому ринку відповідний базовий актив за ціною С. У день поставки він виконує свої зобов'язання за ф'ючерсним контрактом і отримує прибуток P, що дорівнює різниці між цінами: P = F1 – С.

У розглянутій ситуації арбітражери починають активно здійснювати операції, аби заробити майже безризиковий прибуток. Внаслідок цього пропозиція на ф'ючерсному ринку росте і, відповідно, ціна контрактів падає. Одночасно на спотовому ринку підвищується попит на базовий актив, який покладено в основу ф'ючерсної угоди, а отже, ціна зростає. Такий процес відбувається доти, доки ціни на ф'ючерсному і спотовому ринках не зрівняються.

Якщо ф'ючерсна ціна F2 на дату поставки виявилася нижчою за спотову С, то арбітражер купує ф'ючерсний контракт і продає базовий актив на спотовому ринку. Його прибуток дорівнює різниці в цінах P = С – F2.

Такі операції зрештою тягнуть за собою вирівнювання ф'ючерсних та спотових цін на відповідні активи. Арбітраж допомагає довести ф'ючерсну ціну до очікуваної на спотовому ринку.

Різниця між спотовою і ф'ючерсною цінами на даний фінансовий актив називається базисом B. Залежно від співвідношення цін базис може бути додатним або від'ємним. Якщо B = F1 – С > 0, то базис додатний, при B = F2 – С < 0 — базис від'ємний. На момент закінчення строку дії ф'ючерсного контракту B = 0, оскільки ціни зрівнюються. За своїм економічним змістом базис є ціною доставки базового активу.

Ціна доставки — це всі витрати, пов'язані з володінням активами протягом періоду дії контракту, і упущений прибуток. Ціна доставки включає такі елементи: Z — витрати, пов'язані зі зберіганням та страхуванням активу; R — відсотки, які можна було б отримати на суму, що витрачена на придбання активу.

Тоді ф'ючерсна ціна обчислюється за формулою:

F = С + R + Z, (6.1)

а базис дорівнює:

B = F – С = R + Z. (6.2)

Базис може значно змінюватися з часом, і через це на практиці процес хеджування є недосконалим.

Співвідношення цін на ф'ючерсних ринках визначається насамперед кількістю хеджерів та торгівців. Для хеджерів зміни в ціні ф'ючерсного контракту не мають вирішального значення, оскільки результат хеджування завжди буде один і той самий. Для торгівців майбутні ціни на актив мають важливе значення, оскільки їхні позиції відкриваються з метою отримання прибутку за рахунок різниці в цінах купівлі та продажу. Торгівці беруть на себе ризик хеджерів і прагнуть отримати за це винагороду.

Отже, якщо більшість торгівців відкрили короткі позиції, то це означає: ф'ючерсна ціна вища за майбутню ціну спот (contango). Саме зниження ф'ючерсних цін протягом періоду дії контракту дасть змогу торгівцям отримати прибуток. А якщо більшість торгівців відкрили довгі позиції за ф'ючерсами — ф'ючерсні ціни мають бути нижчі за майбутню ціну спот (backordertion). За відсутності «потенційної» винагороди торгівці не укладатимуть контрактів.

Але на практиці арбітражний прибуток не є безризиковим. По-перше, процес щоденного котирування цін робить ф'ючерсні арбітражні операції ризиковими, оскільки ціна безперервно змінюється. По-друге, доходи на ринку готівки можуть включати премії за ризик і ліквідність, які відсутні в доходах за ф'ючерсними угодами. По-третє, на біржах можуть вводитись обмеження для деяких позицій за кількістю й типами контрактів, що унеможливлює проведення арбітражної операції. Звідси випливає, що арбітражний попит залежить від розміру арбітражного прибутку, а різниця між ф'ючерсною і спотовою цінами не завжди є настільки значною, щоб спонукати до проведення арбітражних операцій.

ПЕРЕВАГИ ТА НЕДОЛІКИ Ф'ЮЧЕРСНИХ КОНТРАКТІВ

Ф'ючерсні контракти завдяки їх важливим перевагам — один з найпопулярніших фінансових інструментів хеджування.

Так, перевагами ф'ючерсних контрактів є доступність ф'ючерсної торгівлі для всіх учасників ринку з огляду на невисокий рівень початкової маржі, наявність гарантії виконання всіх контрактів з боку клірингової палати, можливість дострокового виходу з контракту укладанням протилежної угоди. Значною перевагою ф'ючерсів є їх висока ліквідність, яка забезпечується за рахунок організації щоденної біржової торгівлі. Крім того, необов'язковість реальної поставки згідно з ф'ючерсним контрактом можна віднести до переваг, оскільки існує можливість вибору — здійснювати поставку базових активів чи ні. Достатньо низька вартість угод порівняно із сумами контрактів також дає переваги учасникам ф'ючерсної торгівлі. Біржовий характер торгівлі дозволяє формувати ціни ф'ючерсних контрактів під впливом попиту та пропозиції на ринку, що виключає можливість диктату з боку якогось одного учасника угоди. Отже, ф'ючерсні контракти багато в чому переважають будь-які інші фінансові інструменти, але водночас не позбавлені й недоліків.

Стандартні умови ф'ючерсного контракту не завжди можуть задовольнити потреби хеджера. Наприклад, учасникові торгів потрібно купити базовий актив в іншій кількості і в інші терміни, ніж це передбачено стандартними умовами ф'ючерсів. Невідповідність умов контрактів і потреб клієнта щодо термінів і сум є одним з недоліків ф'ючерсних угод.

Крім того, на біржах взагалі може не бути ф'ючерсного контракту на активи, в яких зацікавлений клієнт. Тоді хеджер має дібрати такий контракт, який у минулому показав найтіснішу кореляцію з готівковою ціною активу, що обліковується за балансовою позицією, яка хеджується. Для виявлення тісноти зв'язку між цінами використовуються статистичні методи кореляційного аналізу. Іноді виникає ситуація, коли не проводиться торгівля такими фінансовими ф'ючерсами, які б доволі тісно корелювали з балансовою позицією і гарантували результати хеджування. В інших випадках такий фінансовий ф'ючерс можна знайти, але він виявляється не досить ліквідним. Тоді доводиться користуватися більш ліквідним, але менш придатним з погляду кореляції ф'ючерсним контрактом. Неможливо дати формальний критерій щодо мінімального рівня кореляції для вирішення питання про доцільність операції хеджування. Для більшості менеджерів кореляційні коефіцієнти, що перевищують 0,70, є досить прийнятними.

Через неідентичність активів, які обліковуються за балансовою та ф'ючерсною позиціями, доводиться використовувати складні стратегії хеджування, які потребують високопрофесійної підготовки кадрів та значних фінансових витрат.

Недоліком ф'ючерсних контрактів є також зниження дохідності грошових коштів, котрі вкладені на депозитний рахунок брокера як гарантійні внески. Здебільшого на ці кошти не нараховуються відсотки, і в разі значних обсягів ф'ючерсних операцій зниження загального рівня дохідності може бути відчутним. Використання цінних паперів як застави допомагає частково вирішити цю проблему, але додаткова маржа вноситься лише у вигляді грошових коштів, тому повністю уникнути зниження доходів неможливо.

Короткостроковий характер ф'ючерсних контрактів не дозволяє ефективно хеджувати ризики, які виникають при проведенні середньо- і довгострокових фінансових операцій. Для хеджування таких ризиків за допомогою ф'ючерсів необхідно кілька разів проводити ф'ючерсні операції, а це потребує значних витрат.

Загалом необхідність проведення спеціальних досліджень, невідповідність строків, сум і типів ф'ючерсних контрактів потребам хеджерів, зниження дохідності ускладнюють процес хеджування ф'ючерсами.

ПОРІВНЯННЯ Ф'ЮЧЕРСНИХ І ФОРВАРДНИХ КОНТРАКТІВ

Форвардні та ф'ючерсні контракти мають як спільні характеристики, так і певні особливості. Ці фінансові інструменти використовуються для хеджування фінансових ризиків попереднім фіксуванням ціни базового активу до моменту здійснення реальної операції купівлі-продажу. Ф'ючерсні контракти — це специфічна, стандартизована форма форвардних угод. Але зазначені види деривативів різняться за умовами здійснення, характеристиками та механізмом дії (табл. 6.1).

Дослідження щодо порівняння ф'ючерсних і форвардних цін показали, що в цілому вони мають бути однакові. На практиці на ряд базових активів, наприклад валюту, форвардні і ф'ючерсні ціни майже не різняться між собою. Для інших фінансових інструментів, наприклад казначейських векселів, спостерігаються істотні різниці в цінах, причому ф'ючерсні ціни перевищують форвардні. Відмінність у цінах може бути зумовлена різними факторами, такими як податкові ставки, комісійні, ліквідність контрактів, гарантійні внески і т. ін.

Таблиця 6.1.

ПОРІВНЯННЯ ФОРВАРДНИХ І Ф'ЮЧЕРСНИХ КОНТРАКТІВ

Теоретично доведено: якщо форвардний і ф'ючерсний контракти мають однакову дату поставки, а безризикова ставка постійна і однакова для будь-яких періодів часу, то форвардна і ф'ючерсна ціни дорівнюють одна одній. Але оскільки відсоткові ставки на ринку змінюються і точно прогнозувати їх рух неможливо, то це призводить до різниці у форвардних і ф'ючерсних цінах.