Фінанси зарубіжних корпорацій - Sutormina V.М., Fedosov V.М.

Theme 4. Structure of the corporate capital

The structure of the capitalist corporation is to become the two parts: the alliances of the accumulative capital of the zobovan (borg).

The student is mozzy on the theories of the structure of the day-to-day economic savings. Theory of American economists, laureates of the Nobel Prize in Economics M. Mellera ta F. Modiljani (Theory of MM) stverjuє, but the structure of the capital is not to be found in the Vartost yogo part. At different times, the wartost burgu for that very sumo zarnisya vartit a fused capital. Згідно з теорією ММ ватість капіталу корпорації визначається винятково a stream прибутку, yaky from the chergo to be covered with від інвестицій. Теорія ММ не враховує існуючі податки. Uvedennya in the model teorii MM otpototkuvannya korporatsyi zmіnilo kontsetsіyu: structure kapitalu vplivaye yogo vartivist. Pasivi otrimyut so titles podatkovyh zahist, oskilki payment for the burglaries of tax-payers do not obkladayutsya. Потрібно знати інші теорії, альтернативні теорії ММ (див., Вівчівник "Фінанси зарубіжних корпорацій"). I would like to add a lot of respect to zvernuti on the concept of G. Donaldson.

Далі належить завоїти underlying principle of the decommissioning of the company's corporate structure. Korporatsіya maє pragnuti dosyagti tsіlі optimizіcіzі kapіtalu, yaka poleagė in addition, čob spіvvіdnosnya mіzh zasozchikimi koshtami taktsionernim kapitalom zabezpechuvalo nainizhchu tsіnu kapitalu na nasvische rinkovoi otsіinki її varmosti. The treasury of the nobility of the basic factors of the optimization of the structure of capitalism: the cancellation and the sale of goods, the sale of the basic competitors, the placing of creditors to corporations, the tomb of the new regions, the mill of the financial market, the need for such a business, and so on.

It is necessary to raise the category of "financial leverage" and "operational leverage". The first sight is the yak of the world of financial risk, the borings of the beetles in the structures of the capitalist zbilshut rizik neorverennya borg. Other є мірою операційного ризику, тобто можливістю operate operational виттатами.

Slid takozh znati, yak rozrahovuyutsya fіnansoviy ta pіdpriєmnitskiy riziki, zasvoti kategrіyu bezbitkostisti vitrat. Treba nazchitisya viznachati point bezzbitkostisti vitrat (kritische spivvidnoshennya), abo fenansovuu point of the transition, in yakіy ochikuvanny come accurately dorivnuyut vitrates.

Дивідендна політика є важливою складовою фінансової політики корпорації. At the end of the day, the main problems are solved. Theory of the Millionera-Modiliana, is based on the concept of the structure of the capital, to bring, in different ways, the bridging of the divide, to change, or the actor is playing for the raunch-up of the accumulative capitalization of the Maybutny income. Criticism of the theory - in obvruntuvannі pozhljanya about those, scho aktsioner respect for the security of oderzhuvati visoki flow divividi, and not ochіkuvati increment kapitalu in Maybutnomu zgіdno іz prіlівім "краше синиця в руках, ніж журавель у небі". The concept of the day is called "bird in hand". The theorists of the concept of submitting a differentiation are invaluable, but the ac- cessionaries vibachuyut podatki riznogo rozmіru na oderzhanі vіd tsіnih papperіv doodie, to that zatsіkavleni in podtkavikih pіlgah ta zastannі vozdіv після вирахування податків.

Зверніть увагу на фактори дивідендної політики. In the process of viznachennya rozpodilenogo pributku korporatsiia mozhe natrapiti na pevnі jurichnі t ekonomichnі obmezhennia. Varto nagoloshiti, scho neobhidno vikoristovuvati kosti for fonansuvannya onovlenia main kapitalu za tendzії zrostanya tsіni kapitalu. In the case of the times for corporations, the interdiction of internal affairs, the non-admission of surplus goods, and the need to supplement them with information.

Takozh treba nobility of the method carried out divivendnoї polity. Корпорація віддає перевагу стабільній політиці зростання дивідендів, спрямовану на підтримку курсу її акцій. At zahіdnі lіteraturі nagoloshuyutsya, scho divendendy viplachuyutsya після задоволення фінансових потреб корпорації, тобто застосовується розшовий principle виплати дивідендів. Дивіденди mozhut takozh viplachuvatysya through їх reinvestuvannya in novyі акції.

Practically busy

Analis of the basic theoretical positions are those. Відповіді на запитання викладача (divert food for self-translation).

Roszgljad situatsіy z rozvjazannami that without rozv'yazan. Situation 1, 3 (with rozv'yannni).

Control robot.

Samostyna ta individualna robot

For the sake of the students, we are going to have a situation 2, for self-esteem rozv'yazuvannya - situatsії 4-9 (two on a vibe). Виконання самостійної роботи викладач перевіряє on the oncoming practical employment.

Students, yakі tikavlyayut zahіdnimi fіnansovimi теоріями, пропонується write abstracts on the following:

1. Vartість капіталу та фінанси корпорації.

2. Dividend policy and course of corporate affairs.

Modigliani F., Miller M. How much does the firm cost? - Moscow: The Case, 1999. - P. 36-74; 86-116.

Situation

Situation 1 (from the beginning)

Фірма plan the fіnansuvannya novії progіsі іn the development of the vіrobnichії діяльності through zaluchchennya fondіv in such proportions (rozpodіl відповідає поточній структурі каіталу):

A) dovgostrokovy borg - 30%;

B) Privilejovanie акції - 10%;

C) the release of new zvichaynyh акцій - 20%;

D) nerozpodoleny pributok - 20%;

E) Amortization - 20%.

Vitraty, charged with a visa and prior payment on an asset, is not inspected. Borghovinstruments will be issued with a coupon rate of 12%; Diviendendi after prievlejonovaniem aktsiami - 9%. Поточна ціна акції - $ 50. The price of the newly issued invoices is $ 45. Dividend dividend on 1 акцію - 2.25 dollars. At майбутньому on зростання дивідендів впливатиме 10% -на інфляція. The corporate tax rate is 40%.

Визначте середньозважену ціну капіталу фірми WACC.

Rozvianna:

1. It is known to the pitom vagu of the dermal iz dzherel at the zagalny sum for the minus of depreciation, yaka is the result of the internal ruhu fund:

Dovgostrokovy borg 30/80 = 37.5%;

Привілейовані акції 10/80 = 12,5%;

Нові звичайні акції 20/80 = 25%;

Nerozpodileny pributok 20/80 = 25%.

2. The pre-arrival of the zvichaynoy news:

2.25 / 45 = 0.05 + 0.1 (inflation rate) = 0.15 = 15%;

3. Дохідність обігової акції:

2.25 / 50 + 0.1 = 14.5%;

4. It is known zvazhenu tsinu skin dzherela, pidsuimovuemo ta distaemo WACC.

37.5? 0.12? (1 - 0.4) = 2.7%;

12,5? 0.09 = 1.125%;

25.0? 0.15 = 3.75%;

25.0? 0.145 = 3.625%.

The average price of capital is 11.2%.

Situation 2 (from the beginning)

Corporate "Boston Sintіnіfіk" має так такі разники:

A surplus to the payment of taxes - 4 million dollars;

The tax rate of T - 35%;

The borg (безстрокові облаігації) - 2 million dollars;

Percent for the Kd bord - 10%;

Ochikuvana rate of income (tsіna fused kapitalu) Ks - 15%;

The number of shares issued is 600,000;

Увесь прибуток сплачується у вигляді дивідендів.

Viznacht:

Vartіst акціонерного капіталу, ціну акції, ринкову вартість фірми.

Середньозважену ціну капіталу фірми.

The corporation can finance a 8 million-dollar bor- der, to bring the yogis to 10 million, a new-born borgo for the vikupu part of the acy. The price of borgo is 12%, the value of the alloyed capsule is 15 to 17%. Pributok before the harvesting of taxes and interest is to be absorbed on the other side of the river. Chi to change the minds of the corporate structure of the capital?

Yakshco corporations will not refund the old burg of 2 million, which ones will be stacked? Pripustmo, scho novij i і old borgi mаyut novyy rizik, interest for the borg of 12%, аle coupon rate on the old borg - 10%.

Yakim є koefіtsіyont kratosti pokrtya percentov pribbutkom pochatkovyh minds і for the offensive?

Rozvianna:

1. Viznachaemo vartіst акциіонерного капіталу за формулою

Vartіst акціоне рного капіталу

For calculating a clean surplus, the formula is:

Clean up the surplus = (Pributok to razmati podatkіv і percentіv - K d D) (1 - T);

The formula for calculating clean supplies

2. Визначаємо ціну акції:

Price per acіії

3. Viznachaemo vardit kapitalu:

V = D + S = 2 000 000 + 16 466 667 = 18 466 667 dollars.

4. Viznachaemo srednnozvazhenu tsinu kapitalu to zbilshennya sumi borgu:

WACC = Srednjozvazhena tsіna kapitalu to zbіlshennya sumi burgu = Srednjozvazhena tsіna kapitalu to zbіlshennya sumi burgu

Potrnobno zrozumiti, scho serdniozvazhena tsіna kapitalu zakazdaєtsja z dvikh part: tsіni borgu t tsіni of the share capital. The price of the borzu zavzhdi is lower for the price of the share capital, the interest rates for the burglary over the graft are not obkladyayutsya. In our current situation, the Borgu is 7%, while the price of the share capital is 13.37%, and it becomes 20.36%.

5. Zgіdno z umovoyu zadachi korporatsіya priņayala rіshennya zmіniti kapitali structure through zbіlshennya borgu up to 10 million dollars., Відповідно, зміниються rates Kd, Ks.

6. Viznachaemo calculated values ​​for the new structure of capital:

V = 10,000,000 + 10,705,882 = 20,705,882.

WACC =

Звідси висновуємо, що корпорація planned correctly, застосовуючи фінансовий леверидж, оскільки ціна капіталу занилася.

7. Розраховуємо ціну акції for new minds:

P1 = (20,705,882 - 2,000,000) / 600,000 = $ 31.18.

За цією ціною відбувається викупання акцій:

800 000 / 31,18 = 256 575 The share of the Bull has been redeemed.

P2 = 10,705,882 / (600,000 - 256,575) = 31.18.

Отже, ціна акції зросла з 27,44 дол. Up to $ 31.18.

8. Yaksho korottsiіya not budet refunduvaty old burg, then for the cynicism of the wartness of the capital stock of the dorivniuvatime:

S = Accordion of capital stock

Accordion of capital stock

= Accordion of capital stock

Vartizh borgu stanovitimut dvі partiny - percents for the old borg and sum of the new borgu:

2 000 000 / 0.12 + 8 000 000 = 9 666 667.

Vartizst kapitalu stanovitime 9 666 667 + 10 858 824 = 20 525 491, tobto to get dark.

Ціна акції дорівнюватиме:

Price per acіії

At the time of the old days, register: the price of a stock from 31,18 to 31,43 dollars., Then the shareholders can conduct a policy for the purchase of goods and services for the new regions.

9. Rozrahovuemo koefіcієн разності покриття проценів прибутком:

For 2 million dollars. Borgu K1 = 4,000,000 / 200,000 = 20 times.

For 10 million dollars. Borgo K2 = 4,000,000 / 1 200,000 = 3.33 times.

Hocha koefitsynt znizivsya, ale yogo riven not viklikaye zaneopoko-nnya, oskilki critically restrict the imposition of koefitsynt on the river 3.

Situation 3 (from the beginning)

Здійсніть розрахунки reduced vаrtostі podatkovogo zahistu for interestnymi vyplatami for trioma with the onslaught of the visions of the obligacies (to look through the corporate gifts). The marginal rate is 34%. Vipuski oblіgacіy mayut takіi ýwi:

A) the cost of the koshti in rozmіrі 2000 dollars. Terminom on 1 рік під 8%;

B) the cost of the koshti in rozmіrі 2000 dollars. Terminom on 5 rockiv pid 8% (the main sum of the boru is to rally the registration of the term);

В) безтермінові запозичені кошти в розмірі 1000 dollars. Під 7%.

Rozvianna:

A) rozraunok given vartosty podatkovogo zahistu terminom on 1 рік:

Rozrayunok resulted vyttosty podatkovogo zahistu

B) rozraunok brought vartosty podatkovogo zahistu terminom on 5 rockiv:

Rozrayunok resulted vyttosty podatkovogo zahistu

C) rozrayunok resulted vartosty podatkovogo zahistu bezterminovih zaluchenih koshtiv:

Rozrayunok given vartosty podatkovogo zahistu безтермінових залучених коштів

Situation 4

Фірма планує фінансування нової програми з розширення виробничої діяльності.

Джерелами фінансування є:

A) dovgostrokovy borg - 40%;

B) Privilejovanie акції - 10%;

C) the release of new zvichaynyh акцій - 20%;

D) nerozpodoleny pributok - 20%;

E) Amortization - 10%.

Vitrati, povyazyany z vypuskom акцій, not обховуться. Borgovinstrumenti will be issued with a coupon rate of 11%; Diviendendi after prievlejonovaniem aktsiami - 9%. Поточна ціна акції - $ 50. The price of the newly issued invoices is $ 45. Dividend dividend on 1 акцію - 2.25 dollars. At majbutnomu on zorstannya dividendіv budee chiniti vplyiv 10% -inflation. The corporate tax rate is 40%.

Viznachte srednnozvazhenu tsinu kapitalu.

Situation 5

Corporacion N is not a Borgu, її fіnansovе stanovische tаke:

Activations - 3 000 000 dollars;

Pributok to razmati podatkіv і percentages - 500 000 dollars .;

Tsіна акціонерного капіталу Ks -10%;

The price of the acction Р0 - 15 dollars;

The number of shares issued is 200,000;

The tax rate is T - 40%.

Фірма має намір випустити облаігації й one-hourly vypupiti partno акцій. Yaksho in Neji Bryag at 900 yew. Dd., Then the price of ksіitіlu Ks up to 11%, шо відбиіє збільшений ризик. Облігації mozhut buti sold for the price of Kd - 7%. Фірма є стабільною, розширення виробництва не добачається. We have a lot of pribudok rozpodilyaetsya on divyidendi, the surplus of the ships.

Viznacht:

A kind of vplyiv fix the financial leveridzh;

Ціну акції;

Зміну прибутку на акцію після зміни стротури капіталу;

Srednjozvazhenu tsіn kapitalu;

Koefіtsієнт разності покриття проценів прибутком.

Situation 6

Ринкова вартість компанії N 100 млн дол., її to become 1 million акцій, що продаються за 50 дол. For the leather, $ 50 million. 10% -s' oblovatsіy, scho sell for a nominal. The surplus before the payment of interest and taxes - 13.24 million. The Pratkova rate is 15%.

Company N zmіnyu structure kapitalu abo through zbilshennya borgu up to 70 million, or through yogo speed to 30 million.

Якщо компанія вирішує збільшити використання фінансового левериджа, вона має repay your old registrations and get new with 12% coupons.

Yakshco company virishuyu zmenshiti leverage, vona ogushuє oldi obligacii i zamenyuє їх novi with 8% coupons. The company sells abo reinvestuy the share capital for the new market value in order to secure the new structure of capital. Vona viplachuyu all pribudok u vyglidіd divвідендів, to that її акціонерний капітал не зростає. Yakshto company zbilshit leverage, її Ks дорівнютимеме 16%, якщо зменшить - Ks буде в рівні 13%.

Viznacht:

For example, the quality of the paid capitals in daniy hour;

Srednjozvazhenu tsіn kapitalu;

Chi is responsible for the company's structure;

Pripustmo, scho podatkovka rate pіvishchitsya up to 34%, scho zinilo bi pributok після плати податку і ціну акції и оплаченого капіталу. Усі інші parametres zalishayutsya without zmіni. To calculate the new value of the ac tion (for 50 million borg).

Situation 7

ABC Corporation is not a borgo, it's a financial institution:

Active - 600 yew;

Up to a total of 100 tyss .;

The price of the share capital Ks is 10%;

The price of acction Р0 - 2 dollars;

The number of shares issued is 300,000;

The tax rate is 40%.

Фірма має намір випустити облаігації and one-hourly vypupiti partno акцій. Yaksho in Neji Bryg at 200 yew. D., Then the price of Ks growth is up to 12%, and the amount of rice is reduced. Облігації mozhut bouti sold for the price Ks - 8%. Fірма стабільна, розширення виробництва не планує. We have a lot of pribudok rozpodilyaetsya on divyidendi, the surplus of the ships.

Viznacht:

Srednjozvazhenu tsіnu kapitalu for zmіnenoї structur kapitalu;

Ціну акції;

Koefіtsієнт разності покриття проценів прибутком.

Situation 8

ABC Corporation is not a borgo, it's a financial institution:

Activations -1 000 000 dollars;

Up to a total of 300 tys. D .;

The price of the share capital Ks is 10%;

The price of the ac- cording to Р0 - 2,5 dollars;

The number of shares issued is 400,000;

The tax rate is 40%.

Fіrma planu vіprіtti oblіgаcії i odnachasno vypupiti partno акцій. Yaksho in the bog at 400 tis. D., Then the price of Ks growth is up to 13%, and the amount of syringe is reduced. Облігації mozhut bouti sold for the price of Kd - 9%. Фірма стабільна, розширення виробництва не добачається. We have a lot of pribudok rozpodilyaetsya on divyidendi, the surplus of the ships.

Viznacht:

Srednjozvazhenu tsіnu kapitalu for zmіnenoї structur kapitalu;

Ціну акції;

Koefіtsієнт разності покриття проценів прибутком.

Situation 9

For the concept of MM (Modіlyany-Mіller), in the abstract without submissions, the python of the barga for the rinkovoj vartіstyu at the corporation becomes 0.2, the share capital cap is 0.8. The price of the borgo is 10%, the price of the share capital is 15%. Yaksho for zinc-worming borg zroste up to 0.5, while the share capital is saved on the river 0.5, then how will the price of the bourse of the stock capital accumulate? Накресліть графік. [Ціна боргу (Kd) і вартість усього капіталу (Rw = WACC) - postійні be it in the name of the river leverage]. The price of the share capital is zero.

Pitan for self-translation know-how

Give viznachennya category "structure kapitalu."

Які західні теорії стротури капіталу вам відомі?

Які дискуійні вопросыми обговоруються в західній літературі Problems of structuring capital?

Name the main factor of the optimization of the structure of capital.

What is the "finance leverage"?

What is the operational leverage?

To explain, that is the point of the bezbikostovosti vitrate.

Write the word for the accrual of the charter capital of the capital and the average value of the WACC.

Які західні теорії дивідендної політики ви знаєте?

Name the factor of divisiveness.

Перелічіть основні методи проведення дивідендної політики.

Як ви розумієте вплив рішень about structure каіталу на дивідендну політику?